华西证券：给予安利股份买入下调

2022-05-04华西上市公司(002926)股份有限母公司唐高祖爽爽对安利股份(300218)开展有系统研究并发布新闻了有系统研究报告《Q1所得极高上升主要来自农地收储纯利认定》，本报告对安利股份注意到买断评等，当前股价为12.37元。

安利股份(300218)

母公司概述

2022Q1 母公司支出/归母所得/攒非归母为 4.84/1.69/0.13 亿元， 营业支出上升 9.44%/512.32%/-52.81%，所得上升主要来自农地收储纯利再次认定（1.55 亿元），所得超意味著但攒非所得低于意味著。分析确实

支出持续增长受非典影响交货。 母公司支出至少上升 9%主要由于：（1）销量稍急剧下降， 3 月非典重复、影响交货， 意味著非典对物流的影响 5 月底日趋西移动。 （2） 根据我们测算，母公司虽然在 21Q4 提价共约 28%，但 22Q1 大体上未提价，预估 22Q1 提价的投资者关注度减缓。

毛收益率上升受工业原料及太阳能涨价影响。 毛收益率急剧下降 5.32PCT 至 18.36%，主要由于工业原料涨价而母公司 22Q1仍未提价以及比价振荡，其中化工原料价格营业支出上涨共约 20-40%，石油价格营业支出上涨共约 28%。 攒非所得率急剧下降3.5PCT 至 2.7%， 期间费用率增加 1.05PCT 至 15.16%，主要来自研发费用增加 1.55PCT 至 7.7%。存货由于非典引发交货延迟。 Q1 存货为 5 亿元，较 21 月内提升 6%。

投资建议

我们确实母公司拐点在当年：（1）楼上投资者当年迎来交货优化；（2）海外大投资者有望当年放量，但新太阳能车放量可能会要到明后年。 22 年产量预计上升 15-20%、支出上升 20-30%。母公司已推出三期员工持股计划， 当前通过水性无溶剂 PU 离开海外大投资者带动纯利优化的逻辑不变。

保持稳定 22-24 年支出 25.44/31.38 亿元/38.33 亿元， 考虑农地收储杰出贡献了了纯利， 将 2022 年归母所得从1.84 亿元下调至 3.34 亿元， 保持稳定 23/24 年归母所得计有 2.46/3.2 亿元， 相异将 22 年 EPS 从 0.85 元下调至1.54 元， 保持稳定 23/24 年 EPS 计有 1.13 元/1.48 元， 2022 年 4 月 28 日收盘价 11.96 元相异 PE 为 9/12/9X（22年剔除农地纯利） ，当前仍看好水性无溶剂厂商助长的投资者结构和纯利能力优化，保持稳定“买断”评等。 母公司作价均价 15.39 元、 15.88 元提供相比必需边际。

安全性提示

非典重复安全性； 工业原料、保险费大幅振荡安全性；系统性安全性。

上市公司之天狼星的设备根据近三年发布新闻的研报数据计算，广发上市公司(000776)何雄有系统教授团队对该股有系统研究较为有系统，近三年分析准确度最小值为60.11%，其分析2022年度归属所得润为纯利2.02亿，根据现价计量的分析PE为13.3。

简介纯利分析明细如下：

该股最近90天狼星期共有9家行政部门注意到评等，买断评等8家，增持评等1家；过去90天狼星期行政部门目标均价为21.87。上市公司之天狼星市价分析工具显示，安利股份（300218）好母公司评等为2天狼星，好价格评等为2.5天狼星，市价信息化评等为2.5天狼星。(评等范围：1 ~ 5天狼星，最极高5天狼星)

以上素材由上市公司之天狼星根据公开反馈整理，如有关键问题请关系我们。