国金证券：给以巴比食品买入评级

国金银行大股东有限母公司李敬雷同类型对马丁牛奶透过分析并发布了分析报告书《并表+团餐更为严重非典备受到影响，获利总体有所进一步提高》，本分析报告对马丁牛奶给出出售打分，当前股价为27.75元。

马丁牛奶(605338)

事件

7月底14日，母公司发布1H22业绩官网，业绩6.7-7.0亿元，下同放缓12.6%-17.6%，归母折合1.15-1.25亿元，下同减少40.8%-45.6%，扣非归母折合为0.90-0.95亿元，下同放缓55.9%-64.6%。其中2Q22业绩为3.6-3.9亿元，下同放缓5.4%-14.1%；归母折合为1.14-1.24亿元，下同下降37.2%-42.3%；扣非归母折合为0.51-0.56亿元，下同放缓14.7%-26.0%。

人民网

华中门店铺并表、厦门非典下团餐通路（保供）追过，业绩合理预想。母公司于2022年3月底以2250万元备受让德祥中茂（年末与好礼客、早宜点主导设立母公司）75%的大股东，仅有该公司长沙676家大饼门店铺，于2一季度正式并表，大幅增厚收入总体，我们得出除去并表备受到影响后收入经济这两项在低个位数。母公司厦门地区21年业绩%比左右30%，但3月底下旬开始的厦门非典对方以消费品场景造成了严重重挫，2一季度母公司加盟同店铺收入下滑幅度较大，在此情形下母公司作为厦门保供基本单位，通过社区团购等方式积极展业，一定一般来说上更为严重非典备受到影响。

工业产品价位下行一般来讲毛利率攀升，利好母公司获利总体。母公司主要工业产品猪肉（%原料成本45.3%）价位较上周有较大放缓，毛利率过后攀升，一般来讲获利能够进一步提高。同类型猪肉价位攀升，但母公司于月底初已签订保价卖断，原定累计备受工业产品价位波动备受到影响有限。归母折合耗电量不及扣非归母折合以致于母公司间接持有东鹏果汁而诱发的公允实用性变动获利较上周减少左右1.75亿元。

期待母公司爆冷客户关系赋能下的门店铺扩充和同店铺恢复。月初看点：1）累计面包店铺左右千家目标不改，南京工厂加速紧贴为倚靠；2）6月底以来厦门解封、方以管控趋松，原定早餐店铺消费品因刚需和即卖即走属性，恢复速度更慢速，同店铺收入由于外卖收入进一步提高+而今扩展+门店铺升级原定可实现正放缓。

企业建议

母公司作为早餐店铺三阳产品，客户关系建设完善，内生一个大倚靠慢速速拓店铺，团餐或为第二放缓曲线。原定22E~24E归母下同共五2.3/2.8/3.5亿元，下同-26.9%/+19.7%/+26.1%，EPS共五0.93/1.11/1.40元，PE共五30.9/25.8/20.5X，保有“出售”打分。

安全性预设

非典反复，面包店铺速度不及预想，工业产品价位波动，加盟商管理安全性。

银行之星数据库中心根据近三年发布的研报数据库测算，开源银行任浪分析员团队对该股分析较为熟悉，近三年得出准确度自变量高达87.28%，其得出2022亚太区划给下同为获利2.14亿，根据期末折算的得出PE为32.27。

最近获利得出明细如下：

该股最近90周内总计20家部门给出打分，出售打分16家，减持打分4家；过去90周内部门目标均价为37.37。根据近五年第二季度数据库，银行之星估值分析工具说明了，马丁牛奶（605338）服务业内竞争力的护城河一般，获利能够良好，今后业绩成长性一般。母公司财务一般来说身心健康，须高度重视的母公司财务这两项除此以外：经业绩益/利润率。该股好母公司这两项3.5星，好价位这两项2.5星，综合这两项3星。（这两项供参考，这两项范围：0 ~ 5星，高于5星）

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